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研报:中信建投:跨境通:电子站收入保持高增长 充分蓄力迎战旺季

放大字体  缩小字体 发布日期:2017-11-07  浏览次数:1716
核心提示:  事件  公司发布2017年三季报,2017Q1-Q3实现营业收入87.40亿元,同比增长58.17%,实现归母净利润4.95亿元,同比增长81.54%。其中Q3实现营业收入31.69亿元,同比增长5

  事件

  公司发布2017年三季报,2017Q1-Q3实现营业收入87.40亿元,同比增长58.17%,实现归母净利润4.95亿元,同比增长81.54%。其中Q3实现营业收入31.69亿元,同比增长51.84%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长57.58%。

  简评

  1、收入增速略缓,Gearbest优势稳固

  Q3单季度公司实现营业收入31.69亿元,同比增长51.84%,较H1增速(62.02%)有所下降。出口业务方面,自营网站中“欧洲版京东”Gearbest作为公司的战略核心依旧保持强势,2017年以来Gearbest收入规模占自建网站收入比例稳定在50%左右,Q3收入实现近翻倍的同比增长,同时,截至10月网站流量的全球排名已突破300,在欧洲地位已日趋稳固,同时公司继续推进小语种国家网站建设,布局有望继续扩大;服装站2017年回暖,收入增速自Q2以来仍维持在30%以上。而三方平台业务由于市场竞争加剧,前海帕拓逊和环球易购自营业务增速较Q2略有下滑,但帕拓逊依然保持近翻倍增长。进口业务以清库存为主,因而Q3收入增速相对较低。总体来看,各部分收入构成维稳,增速略降。

  2、调结构助增毛利率,期间费用率控制稳定

  公司Q1-Q3综合毛利率48.39%(-0.6PCT),而由于高毛利产品占比提升,Q3单季毛利率较上年同期增加2.87PCT至49.29%。

  Q1-Q3销售费用32.53亿元(+49.90%),其中Q3销售费用同比增59.22%至11.91亿元,主要由于广告、物流和三方平台费用随收入增长而增加;Q1-Q3管理费用2.26亿元(71.77%),其中Q3同比增59.74%至0.82亿元,主要由于人员成本、房租支出的增加。Q1-Q3财务费用同比增长360.38%至0.61亿元,其中Q3同比增长213.18%至0.36亿元,主要由于银行借款增加导致的利息费用上升以及收购前海帕拓逊、优壹电商带来的财务成本。Q3单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.58%(+1.75PCT)、2.59%(-0.13PCT)和1.15%(+0.59PCT),而从Q1-Q3整体来看,由于高效营销和规模效应下物流仓储费用的节约,销售费用率下降2.05PCT至37.22%,管理费用率、财务费用率2.58%(+0.2PCT)、0.70%(+0.46PCT),期间费用率基本维稳。

  3、旺季备货影响库存周转,净现金流有所优化

  由于Q4电商旺季备货需求巨大,公司2017Q3期末存货余额30.41亿元,同比大幅增长67.92%,较H1增加5.65亿元,受此影响,库存周转天数较去年同期增长43天至168天。Q1-Q3经营性净现金流-5.27亿元,主要由于备货和期间费用增加,但较上年同期-8.82亿的净现金流已有明显改善。Q3单季经营性净现金流-4.75亿元,较上年同期-4.80亿元也略有好转。同时供货商铺货仍在推进当中,2017H1供货商在公司平台上铺货占比约30%,相对较为稳定。另外,应收账款周转较为健康,周转天数18天(-1天)。

  4、股权激励完成,绑定利益彰显信心

  公司已于9月11完成第三期股权激励,以行权价19.51元/股的价格授予前海帕拓逊13名核心领导层400万份股票期权(占总股本0.28%),激励业绩考核目标为2017-2018年前海帕拓逊净利润1.8亿元、2.8亿元。此前前海帕拓逊董事长邓少炜于6月受让公司7200万股(18元/股),其持有股份已占公司发行股本的5.60%。帕拓逊高层成为公司持股5%以上股东,深度绑定利益,结合此次股权激励,有助于提升公司人员凝聚力,利好长期发展。

  投资建议

  公司作为A股市场跨境电商龙头企业,业务能力强劲,现有跨境出口电商业务增长稳定,环球易购、前海帕拓逊业绩高速增长;跨境出口B2B业务(Chinabrands)、跨境进口电商业务(五洲会、优壹电商)稳步推进,规模不断扩大,逐渐形成新的业绩增长点,跨境电商生态链布局未来潜力巨大。我们预计公司2017-2018年业绩将保持较高的增长,分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为43、29倍。由于收购优壹电商已经过会,考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年分别实现净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE分别为37、25倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,维持“买入”评级。

  风险因素

  海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;公司布局跨境电商进口业务、跨境电商出口B2B业务等带来的管理风险;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。(来源:中信建投 文/张芳 编选:中国电子商务研究中心)

 
 
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